燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

註：這篇文章原始發表日期為2012/8/6
 

註：這篇文章原始發表日期為2012/8/5
 

學中醫也有一段不短的時間了，有許多感悟也有許多感慨，今天想要談一談中醫的科學性。長久以來，總是有許多人認為中醫不科學，包含政府單位，宣稱要推動中醫科學化。然而，中醫真的不科學嗎？上工這裡試圖以科學的態度，以虛擬兩人對話的方式，來檢驗這些認為中醫不科學的觀點是否成立。
 

在決定投資一家公司之前，有很多事情需要評估，其中最重要的當屬公司的誠信。為了調查公司誠信，我們一直以來絞盡腦汁，希望能從各種不同角度切入，更加確保被我們選中的公司，都是值得信任的。以下是目前為止，我們歸納出來的10個觀察重點。
1. 觀察控制股東的持股比例，以及持股的穩定度。

大部分的人都希望投資的公司快速成長，但很少人想過成長本身就是一個風險，尤其成長速度越快風險越大。舉例來說，當一家公司業績大幅成長，產品供不應求，於是決定擴產，產業成長速度越快，廠商擴產的速度可能也越快，資本支出也就越多，這時候大部分公司都需要對外融資。於是公司可能面臨以下幾種常見的風險：
 

固緯(2423)成立於1975年9月，主要生產電子測試儀器，是台灣創立最早且最具規模之專業電子測試儀器大廠，現今已成為台灣規模最大，產品最齊全之專業電子儀器製造廠，除了提供了國內產業界及學術教育更優質、更經濟實惠的量測解決方案外，也在全球量測儀器市場中佔有一席之地。公司以自有品牌GW INSTEK行銷全球，亦與世界知名大廠以ODM方式合作。以下為財報初步探討，所有圖表皆取自財報狗網站。
下圖為固緯2016年底的資產圓餅圖。固定資產占比28%，顯示公司不屬於資本密集，大概毋須太多資本資出。存貨和應收帳款合計占比48%，顯示公司有大筆資金積壓在此。長期投資雖然只佔5%，但這部分是最容易藏污納垢的地方，之後若要進一步研究，還是必須搞清楚這部分長期投資的項目和目的。

新巨(2420)專精於高瓦數、高效能、高使用壽命交換式電源供應器的產品研發，提供客戶客製化產品，為客戶量身打造專屬性需求。由於是少量多樣，客戶群非常分散，所以客戶一般不大。加上新巨彈性生產的能力，甚至連一台的單都能接，因此對於客戶有較好的議價能力，享有近40%的高毛利。反過來說，客戶也會比較依賴新巨，因為客戶小單子也小，又要求客製化，能夠找到的供應商肯定不多。因此，以新巨這樣的模式，只要持續研發高端產品，同時加強彈性生產的能力，提供良好的服務，就有機會提高客戶的轉換障礙，牢牢綁住客戶。且新巨享有的毛利越高，留下來的客戶轉換障礙就越高(否則早就跑了)。所以雖然近幾年電源供應器的營收持續下滑，但因為毛利持續提升，也可以看作是公司的轉型，將利潤較低轉換障礙也比較低的客戶自然剃除，留下來的就是利潤高轉換障礙也高的客戶。由下表可以看到，近六年電源供應器銷售量值持續下滑，但是產品單價卻持續提升，印證前面所述，公司自然剃除了毛利較低的客戶，集中資源服務高毛利客戶。

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仁寶(2324)這家公司本來應該是完全不會吸引我的注意的，但偶然間發現這家公司似乎是許多存股族的最愛之一，好奇心驅使之下，我決定檢視一下這家公司的財報數字。結果不看還好，一看更加不解為何許多散戶喜歡存這支股票。以下所有圖表都取自財報狗網站。
當我看一家新的公司的時候，首先一定是看資產負債表，看完就會對這家公司有一個大致的了解。下圖是2016年底仁寶資產的圓餅圖，很難不注意到應收帳款占比竟然超過50%，這代表這家公司必須承受較高的呆帳風險，而且資金都壓在應收帳款，想必相當需要銀行融資，要知道銀行最喜歡雨天收傘了，這對我來說是相當大的風險。而且仁寶2016年稅後淨利率只有1.2%，這代表如果被倒帳17億，必須要1417億的營收才能賺回來。這裡只是舉例計算，沒想到還真巧，仁寶最近還真的提列了超過17億的呆帳，而且還可能繼續增加。