燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

仁寶(2324)這家公司本來應該是完全不會吸引我的注意的，但偶然間發現這家公司似乎是許多存股族的最愛之一，好奇心驅使之下，我決定檢視一下這家公司的財報數字。結果不看還好，一看更加不解為何許多散戶喜歡存這支股票。以下所有圖表都取自財報狗網站。

當我看一家新的公司的時候，首先一定是看資產負債表，看完就會對這家公司有一個大致的了解。下圖是2016年底仁寶資產的圓餅圖，很難不注意到應收帳款占比竟然超過50%，這代表這家公司必須承受較高的呆帳風險，而且資金都壓在應收帳款，想必相當需要銀行融資，要知道銀行最喜歡雨天收傘了，這對我來說是相當大的風險。而且仁寶2016年稅後淨利率只有1.2%，這代表如果被倒帳17億，必須要1417億的營收才能賺回來。這裡只是舉例計算，沒想到還真巧，仁寶最近還真的提列了超過17億的呆帳，而且還可能繼續增加。

再來看看2016年負債的圓餅圖。應付帳款38%，長短期負債21%，淨值只佔33%，這代表負債比高達67%。高負債比雖然屬於產業特性，但不代表大家都一樣就不是缺點。唯一比較慶幸的是，銀行借款比重不算特別高。但即便如此，考量前面提到的呆帳風險，這樣的負債比還是很難讓我放心。

再來看看現金流量表。近五年自由金流竟然有三年是負數，五年加總也是負數，這是因為公司每年都需要投入相當高額的資本支出，這也代表公司每年發出的現金股利根本就是舉債而來，有打腫臉充胖子的疑慮。存股族看重的就是公司每年配發的股利，但是看看這樣的資產負債表和現金流量表，這樣的股利真的能領的安心嗎？

再來看看公司獲利能力。近五年ROE最高也才8.36%，最低只有2.7%，這樣的獲利能力恐怕不及格吧。

最後看一下董監持股。雖然仁寶股本超過40億，但6%的董監持股也太低了，廣達(2382)都有12%以上。這麼低的董監持股，除非真的非常信任經營者，否則如何安心存股，更何況這些經營者真的值得信任嗎？

結論，我們初步檢視了仁寶的財報數字，主要討論集中在風險性探討。我們認為，這家公司存在不小的流動性風險，獲利普通，董堅持股過低，實在算不上一家好的存股標的。另外，我們並不認同存股的概念，存股和長期投資並不一樣，投資絕對不是買進股票之後等著收股息那麼簡單，若只想領取穩定股息，可以考慮定存或債券等商品。