燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

雖然不是本意，但身邊不少親友跟著我買進股票，然而他們又時常抱不住，遇到股價短期波動可能就停損賣出了。為了不讓他們虧錢，我只好不定期主動告知個股動態。雖然我個人是長期持有只進不出，不太喜歡預測短期股價走勢，卻也不得不幫他們思考短線進出策略。金洲(4417)是我個人最大持股，占我持股比重35%，自然成為許多親友跟隨買進的標的。然而持有這家公司心臟要夠大才行，因為股價波動相當劇烈，其實不太適合一般人。

前兩天金洲公布了2016年獲利，全年eps 4.74元，毛利率28.88%，營業利益率16.02%，稅後淨利率16.89%，全數創下歷史新高，如下圖。

然而如此漂亮的成績單公布之後，股價卻幾乎沒有反應，只小漲了0.61%。這是為什麼呢？其實沒有人知道真正原因，而且短期的股價變化其實不會告訴我們任何事情，所以不用太在意。但如前面所說，為了盡量不要讓跟單的親友虧損，我只好提供一些關於短期股價的看法讓他們參考，自行做出是否賣出的決策，但我都會加上一句話，我是不會賣出的。

有人覺得奇怪，金洲獲利創下新高，本益比居然不到9倍，是不是有鬼？

首先，計算本益比最好去除一次性獲利，去年巧新(1563)股價狂飆，金洲持有巧新1800張，全年認列評價利益8100萬，約貢獻eps 1元。扣除這1元，則本益比提升為41.5/3.74=11.1倍，這個數字雖然不高，但也就不是那麼低得離譜了。

第二，大家都說股價反映的是未來，而不是過去。那麼金洲的未來如何呢？答案一樣是沒人確實知道，市場反應的是眾人的看法，不見得是對的，而且長遠來看時常錯得離譜，但是短期來說有一定的準確度。只是我認為這個準確率較高的期間實在太短，短到沒有太多參考價值，尤其是對於像金洲這樣波動劇烈的公司更是如此。anyway，那麼市場到底在擔心什麼呢？我認為最值得擔心的是原物料價格飆漲這件事。從下圖可以看出製作尼龍漁網的上游原物料，CPL進口價從去年11月開始飆漲，直到現在漲勢都還沒有停止。這件事情確實值得擔心，因為原物料價格影響金洲毛利率甚鉅，請參考金洲(4417) vs. 力鵬(1447) - 亦步亦趨的毛利率這篇文章。

然而失之東隅，收之桑榆。通常當原物料價格走升，基於預期心理，下游客戶會提早備貨，金洲營收會隨之提升，請參考金洲(4417) - 再探原物料價格之影響這篇文章。所以到底會如何影響金洲獲利，其實還是很難說，最後不是單看營收，也不是單看毛利率，看毛利才準確。

另外，從去年第四季毛利率高達32.92%可以看出，毛利率的提升並不單純因為原物料價格下滑。從上圖可以看出，去年第四季原物料價格已經開始上漲，即便第四季的原物料應該是在二三季買進的，毛利率也不該遠高於二三兩季，這反映金洲高毛利箱網營收占比持續提升，符合海上養殖逐漸取代捕撈的產業趨勢。既然產品附加價值提升，金洲議價能力也會跟著提升，近期已經在去年12月和今年1月調漲漁網報價，因此可以預期未來金洲受到原物料價格的影響會降低，獲利可望更加穩定。且近期油價再度大幅回落，頁岩油技術持續進步，美國已經從原本的原油進口大國，漸漸變成出口大國了。加上原油庫存持續創下夭壽高的驚人數字，OPEC產油國對油價的影響力下滑，電動車持續發展，長遠來看，油價沒有什麼樂觀的理由。

結論，我個人認為近期油價上漲，帶動金洲上游原物料飆漲，只是短期現象，金洲反而因此調漲價格，屬於短空長多，不需要太過驚慌。然而短期股價震盪難免，甚至有大幅回落的可能，所以說前方道路崎嶇，請繫好安全帶。通過這段崎嶇道路之後，遠方影像雖然還有些模糊，看起來似乎是康莊大道。