先前寫過一篇文章，大略的討論了原物料價格對金洲獲利的影響，大致結論是當己內醯胺(CPL，製造尼龍絲的重要原料)價格走升，金洲毛利率就會走降，CPL價格走降，毛利率就會走升。當時只談到對毛利率的影響，並不夠全面，而且只以年為單位，也不夠詳細。現在這篇文章讓我們試著放大一些細節，更詳盡的討論這個議題。
首先，我們再來比較一下CPL價格對金洲毛利率的影響，只不過這一次我們看的不是年報數字，而是季報，如下面兩張圖所示。
紅色框框處時間大約是2010至2013年，當時CPL價格上上下下大幅震盪，對應到金洲毛利率也呈現鋸齒般震盪。明明前一季毛利率還在年度最高點，下一季立刻變成最低點，差距可以達到10%以上，非常驚人。這是因為金洲向上游供應商購買原料的時候，報價是隨時改變的，然而待要反映成本給下游，卻不可能及時反映，中間落差約一季的時間，結果就是毛利率隨著CPL價格震盪而震盪。例如，2011Q3到2012Q1這段期間，CPL價格先是在高點迅速下滑，此時金洲向上游購買原料的成本下降了，產品賣給下游客戶的售價卻還沒降價，所以毛利率得以從2011Q3的低點11%，大幅提升至2011Q4的高點22%。隨後CPL跌至低點之後又極速彈升，金洲向上游購買原料的成本提升了，產品賣給下游客戶的售價卻來不及反應成本，結果毛利率又大幅下滑至2012Q1的14%。橘色框框處時間大約是2014年至2016年年中，當時CPL價格基本上持續下滑，中間並沒有太多起伏震盪，這也造就了金洲這段時間毛利率持續的走升，2016Q3甚至來到29%的驚人數字。綠色框框顯示近期CPL價格飆漲， 如果接下來沒有回跌，甚至繼續上漲，那必然會影響到金洲2017Q1~Q2的毛利率，這部分必須持續關注。
由以上分析可以看出，原物料價格對於金洲毛利率的影響非常之大，這個結論並不令人意外，畢竟紡織業容易受到上游石化原料價格影響是眾所周知的。那麼原物料價格對金洲營收是否有影響呢？這個問題可能就不是很多人知道了。答案是有影響，而且影響很大。由下圖可以看到，在紅色框框期間，金洲營收也如同毛利率一樣呈鋸齒狀劇烈震盪。這是一個很有趣的現象，原因是當CPL價格呈現下跌趨勢時，下游客戶基於預期心理，會降低庫存延緩進貨，造成金洲營收下滑，例如2011Q3~Q4。而當CPL價格呈現上漲趨勢時，同樣是基於預期心理，下游客戶會增加庫存提早拉貨，金洲營收就會提升，如2011Q4~2012Q1。結果就是營收和毛利率呈現反相關，毛利率高的時候營收低，毛利率低的時候營收高。所以對於金洲這家公司，我們不能看到營收創高或毛利率創高就急著進場加碼，還得更深入分析思考才行。例如下圖橘色框框處，營收先是在2014Q4創下高峰，隨後又在2015Q4~2016Q1跌落低谷，但是這段期間CPL價格基本上是持續下跌的，為何2014Q3~Q4營收沒有下滑，反而創下新高呢？這是因為當時國際魚價達到歷史高點，根據聯合國農糧組織(FAO)公布的魚價指數(fish price index, FPI)，2014年3月FPI來到驚人的史上新高164。在這種情況下，因為有利可圖，下游廠商當然願意多備漁網，擴大產量。於是金洲營收也就跟著大幅成長，再加上毛利率也大幅提升，造就了2015Q2~Q3金洲的飆漲，一路從30元以下衝到60元左右。然而隨後FPI開始下滑，2015年7月跌到低點的135，結果下游廠商就降低庫存減緩進貨，於是金洲在2015Q4~2016Q1營收大幅下滑，股價也跟著腰斬。
結論，當原物料價格走升，基於預期心理，下游客戶會提早備貨，故金洲營收提升。然而產品售價來不及反應原料成本提升，故毛利率下滑。當原物料價格走跌，基於預期心理，下游客戶會延緩備貨，故金洲營收下滑。然而產品售價尚未反應原料成本之下降，故毛利率提升。另外，除了考慮原物料因素之外，還必須同時考慮魚價。當魚價走高，下游廠商有利可圖，會多備漁網擴大產量，金洲營收走升。當魚價走跌，則下游廠商降低庫存延緩進貨，金洲營收下滑。
留言列表
