燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

合勤控(3074)，本來這家公司我是不會花時間研究的，但前陣子和一位朋友聊到這家公司，我看了一眼近幾年的財務數字之後，反而引起了我的好奇心。從下表可以看出，合勤近年是有賺錢的，2010到2015這六年間，共賺了18.7億。但是奇怪的是卻沒有相應的營業現金流入，近六年只有8.9億的營業現金流入，幾乎比稅後淨利少了10億，營業現金流對稅後淨利比只有47.69%。而同期投資現金流出14億，使得自由現金流出超過5億元。也就是說，近六年合勤帳面上的獲利，大部分都沒有轉換成現金流入公司。

公司無法產生充足的自由現金流，為了維持營運，只好向銀行融資，於是近幾年短期借款大幅增加，從2011年低點900萬，暴增到2015年的20億，如下圖。

同時公司的負債比也大幅攀升，如下圖。

為了瞭解營業現金流大幅低於稅後淨利的原因，我們可以檢查一下資產負債表。從下圖可以看到，合勤近幾年應收帳款大幅增加超過25億，從低點32億，暴增到高點的57億。也就是說，公司帳面上的獲利，大部分並沒有轉換成現金流入公司，反而積壓在應收帳款上。如此大幅增加的應收帳款是很讓人不安的，大大提高了呆帳風險，投資人不可不慎。