燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

新巨(2420)20億的長期借款從2013年第一季開始借入，近三年扣除處分基金之後，每年約帶回營業現金流6億元，每年償還長期借款1.46億，投資在不動產設備上約數千萬，發放現金股利在3~5億。我認為新巨應該把現金股利降低到3.5億以下，現金流才會比較穩健，但是要降低股利確實會受到不小壓力。

簡單的說，最近三年發放的高股利，其實是吃掉了公司長期累積的現金和短期投資的老本，我認為這樣很不適當，不知道是因為股東的壓力，還是大股東自身也有資金需求。今年因為沒有更多基金能夠變賣，現金股利發放率一下子從90%下降到58%，雖然市場有點錯愕，造成股價大跌，但我認為這才是正確的決定，我預期未來股利發放率都會在60%以下。

新巨每月營收大約在2~3億之間，保守起見以月營收3億計算周轉金，在零負債的前提下帳上現金也至少要有6億以上，現在公司每年要負擔1.5億的長期借款，和數千萬的設備投資，所以今年以來公司增加了許多短期借款，以充實營運資金。但我比較疑惑的是，真的需要借那麼多嗎？公司幾乎借到了額度上限，有點以短支長的味道。主要問題還是股利發的太多了，我認為公司一定要降低股利，否則也只不過是借錢來發股利，對公司和股東來說都沒有好處。

我現在最擔心的是大股東自身有資金壓力(高質押比)，所以不願意降低股利，於是過去三年把公司帳上現金和短期投資都用完，今年甚至還要大舉借貸。如果真是如此，那幾乎可以說是挪用公司資產來幫大股東度過難關，這樣就有公司治理的問題(雖然不違法)。既然如此，那我為什麼還是決定要投資呢？因為我認為這對新巨來說還只是小麻煩。新巨的體質良好，獲利穩定，只要大股東不亂搞，我認為新巨絕對可以撐過這段資金比較緊的時間。

這個投資有沒有風險？當然有，但是評估之後，我還是認為機會是站在我這邊的。那如果我錯了呢？我認為以新巨的體質，真要出現財務問題也沒那麼快，大不了明年3月年報出爐之後，如果財物進一步惡化(我認為應該不會)，那再賣出也還不遲。