燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

居易(6216)

居易科技主要生產路由器，以DrayTek自有品牌行銷全世界。公司長期專注研發創新，每年投入的研發經費佔營收比例都超過10%，相較於其他許多同業刷第三方韌體的作法，居易不但自行撰寫韌體，甚至連作業系統都是自行開發，這樣不但能完全掌控產品技術細節與售後服務，且關鍵技術不易被抄襲，長期來說也才能夠持續累積技術實力，拉開與同業的技術差距，這點從居易接近50%的毛利率就可以看得出來，所以說良好的研發能力可以說是居易最重要的核心競爭力。營運上公司的策略是品牌與通路的經營，公司自創立以來便決定發展自有品牌，同時自營通路，深耕代理商、系統整合商與部分系統服務業者，使得通路掌握度高。藉由良好的售後服務，包括持續提供韌體免費升級，線上提供疑難解決方案，定期免費授課等等方式，牢牢抓住客戶的心，所以有一定的品牌忠誠度和客戶黏著度，營收穩定不易大幅下滑。且公司鎖定的目標客戶相當明確，就是公司人數約數十人的中小企業，這類企業沒有專門的IT部門，一般家用路由器又無法滿足需求，不同公司又會有不同的需求，加上各國在通訊規格上有差異，並無一定之標準，且各通訊建設快慢不一，所以不易為個別廠商壟斷所有市場。簡單說，這是一個吃力不討好的冷門市場，這些公司用戶最在意就是路由器的可靠性、穩定性以及安全性，這些正是居易的強項，以居易的規模、技術實力以及機動性來說，非常適合這個利基市場。藉由持續的經營品牌並且拓展通路，以穩扎穩打的方式，近期營收與獲利均穩定提升。除了英國之外，其他各區域市場均有所提升，尤其2014年荷蘭營收大幅成長，已經成為僅次於英國的第二大獲利來源，這樣成功拓展新市場的模式，未來可望持續複製。加上居易無須大筆資本支出，也無須大量基層作業員，所以沒有折舊侵蝕獲利以及勞工成本上升的問題，因此也無須出走台灣到大陸或東南亞設廠，經營風險又更為降低。每年獲利幾乎全數回饋股東，可以為股東提供穩定的現金流，過去幾年股利幾乎都在1.5元以上，以公司長期經營的品牌忠誠度和客戶黏著度看來，未來持續保持1.5元以上的股利應該不困難，是一支值得長期持有的股票。