燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

本燈一再建議大家避開高本益比個股，尤其是那些因為某些似是而非的因素，市場突然大幅提高評價的個股。

這些原因通常都站不住腳，但是在當下，這樣的故事卻總是能讓市場買單。然而一段時間之後，市場總是會回歸理性，發現當初編織的故事並沒有想像中美好。

本燈個人奉行深入研究集中投資，但如果要給一般投資人建議，我建議運用常識分散投資。

差別在那裡？本燈企圖在能力圈內深耕少數幾家公司，盡可能把他們瞭解透徹，然後在信心程度足夠高的前提下，集中投資最看好的幾支標的，期望能夠獲得低風險高報酬。

最近股市持續下跌，網路上也出現了大量的畢業文，其中許多都因為使用融資而早早跳級畢業。這讓本燈想起「當物理博士遇上巴菲特的價值投資哲學」書中一段文字：

融資買股從來不是一個好主意，不但成本很高，更糟糕的是，會讓人不可避免地陷入短進短出漩渦當中。在這種情況下，人通常會失去理智，因為只要買進的股票沒有上漲，就等於每天都在虧錢，於是就會去追逐熱門且近期股價表現強勢的股票，換句話說，也就是「追高」。另一方面，如果股價下跌，那情況就更加險峻，因為可能會被券商要求追加保證金，甚至面臨斷頭風險。結果通常不是自行停損了斷，就是券商強制賣出幫你了斷。

假設你投資的都是競爭力足夠，獲利穩健的公司，目前股息殖利率6%。

假設接下來經濟衰退，股市崩盤，且空頭持續10年。你手中持股股價和獲利都腰斬，以你持有的成本計算，殖利率只剩3%。

如果要用兩個字說明本燈的投資理念，那就是「極簡」。

本燈不看盤、不看線型也不追籌碼。這些事情不確定性太高，無論花多少力氣都不可能得到一個比較確定的結論。

價值投資是一門由下而上的投資哲學，非常著重在選股。一位優秀的價值投資者，對於鎖定的少數個股，必定研究的相當深入，以至於時常走在市場前面。當平庸的公司逐漸變好，市場還處於後知後覺，甚至無動於衷，他早已洞燭機先，持續累積數量了。反之，當好公司逐漸變差，市場也同樣時常後知後覺，他也早已獲利了結，轉而將資金投入其他更好的機會。

然而，這件事絕對沒有表面上看起來那樣簡單，如果沒有那麼一點點自負，即便研究做的再怎麼深入，都還是非常可能功虧一簣。原因是市場的笨拙往往出乎意料，以至於平庸公司變好，市場卻持續忽略他，這位洞燭機先的優秀投資人，只能忍受著平庸的績效，以及市場的譏笑。當好公司逐漸變差，市場卻持續追捧他，以至於這位提早看出公司變質，眼光犀利的投資人，反而錯失了後面一大段漲幅。

昨天寫了一篇文章淺談風險，內容比較理論，今天想進一步談談比較實際的風險。

在投資過程中，我們不可避免的要面對各式各樣的風險，有利率風險、匯率風險、流動性風險、總體經濟風險、國際情勢風險等等。看似非常複雜，但我認為真正重要的只有一個，那就是買得太貴的風險，只要買的足夠便宜，以上所有風險都不再是風險。因此，我們的目標就變得非常簡單清晰，就是要避免買貴。當然，這並不是一件容易的任務，但也不是極端困難。

雖說股市投資沒有固定法則，但我個人還是建議，一般人最好避開高本益比的個股。為什麼呢？假設某家公司過去幾年每年獲利成長20%，於是市場給予20倍的本益比評價。以下我們來一一檢視一年後各種可能的情況，以及預期報酬率。

一、 公司業績進一步成長，獲利成長30%，本益比進一步提升至25倍，股價因此上漲62.5%。

經營者是否有遠見一直是本燈選股的重要條件之一。但是應該如何判斷呢？本燈的做法是，一方面檢視公司過去所做的重大決策，以後見之明來看，是否具有遠見。另一方面則是以經營者的角度，思考公司現階段做的重大決策，眼光是否長遠。

一家短視近利的公司，本燈絕對是避之唯恐不及。蘋果在沒有賈伯斯的那幾年，所有決策都只想著賺到每一分錢，結果是把公司搞到瀕臨破產。賈伯斯回鍋之後，所做的所有決策，都是以提升使用者體驗為重點，甚至因此造成製造和研發成本大增，乍看之下似乎與拯救公司的任務背道而馳。結果卻是推出一個又一個劃時代產品，將蘋果從瀕死公司轉變成偉大企業。

武俠小說裡面，高手隨便一個招式，背後肯定暗藏能夠應付任何臨場狀況的大量變化。而初學者一招一式，往往是先預設了對手的反應，一旦對手出招不如預期，就容易慌了手腳。如果某兩人分別在各自擂台使出相同一招，而對手的反應也剛好都在預料之中，結果兩人都贏得比賽，這時候其實不容易看出誰才是真正的高手。

假設現在股市大跌1000點，市場人心惶惶，某兩人同時做出加碼的決定。結果沒多久股市不但反彈，指數甚至站上新高，兩人都獲得豐厚報酬，這時候同樣也不容易看出誰是大師，誰其實沒穿褲子。

打從開始投資以來，我就定下了人棄我取的冷門股投資哲學。

為什麼人棄我取呢？