永裕(1323)是我個人第四大持股，佔資產比重約15%，我對於他的競爭力很有信心，但是這不代表隨時都是好買點。一個好的投資不單單是買下好公司而已，最重要的是買在好價位，所以這就牽涉到如何估算一家公司的內在價值。一個常用的方法為自由現金流折現法，一家公司的內在價值等於預期營運期間所能創造的自由現金流量，按照適當利率計算的折現值。這裡我們利用這個方法，試著估算永裕內在價值，以及現在買進並持有10年之後的年化報酬率。
想要使用自由現金流折現法估算企業內在價值，最重要的就是估算未來某段期間的自由現金流量。下表為近8年永裕的每股自由現金流以及EPS，這裡我們分別採用3年和5年平均值計算年化成長率。可以看到永裕近8年eps年化成長率為13%~16%的水準，而自由現金流成長更快，達到17%~28%。這是因為近年世界景氣不佳，且永裕主要市場為台灣、歐美日以及中國，除了中國之外都屬於成熟市場，而中國經濟成長也持續放緩，造成永裕營收成長停滯，資本支出也就跟著下降，所以自由現金流才會快速增加。考量這個產業需求仍然穩定成長，我們預估未來10年永裕自由現金流年成長率可以達到5%以上。
下表為假設每股自由現金流年增率為5%，並以6%、8%以及10%的折現率，計算10年後永裕合理的股價，以及折現之後現在的價值。假設我們以現在的價格32.9元買進，10年後以當時自由現金流的11倍賣出，計算10年期間的年化報酬率。可以看到若在10年後賣出持股，連同10年來的自由現金流，總合為88.93元。這也就是預估10年後的內在價值，等於這個投資10年來的年化報酬率為10.45%。如果我們將這個10年後的價值折現，以6%、8%以及10%三種不同的折現率計算，分別會得到55.72元、48.26元以及42.06元。這代表為了得到10年後的88.93元，我們現在願意支付的價錢。
可以看到不同條件得到的數字差異很大，這非常正常，因為沒人能準確預測未來，有些產業甚至根本無法預測。永裕屬於傳統產業，變化相對緩慢，屬於比較容易預測的。雖然永裕主要市場大都屬於成熟市場，但這個產業需求仍舊穩定成長，隨著永裕持續往高端產品發展，提升產品附加價值，同時每年資本支出已經趨於穩定，我們預期永裕未來10年的自由現金流量年增率應該可以達到5%以上，投資10年期間的年化報酬率預期為10.45%。即使要求10%的折現率也值42.06元。相較於現在32.9元的股價，擁有足足9.2元的安全邊際。當然，這個計算高度取決於自由現金流年增率預測是否準確，這也是為什麼要保守估計成長率以及選擇最高折現率，容許自己犯錯的空間。
近期曾電訪永裕。 蔡發言人一直都算是很熱忱的發言人(相較於聯華食是我遇過最冷漠的發言人)。 他對市場對匯損的看法相當不以為然。 沒有什麼回沖的事件，企業票期最長三個月，幾乎都是越早收到款項越好，快速認列營收，自然也沒有匯損可以回沖。除非這些匯損是尚未使用的原料部分(原料庫存跌價損失回沖?)。 他跟南僑蠻像的，多是人民幣的受損股，若把人民幣貶值加回去，平均營收應該有落在將近3億左右。
"沒有什麼回沖的事件，企業票期最長三個月，幾乎都是越早收到款項越好，快速認列營收，自然也沒有匯損可以回沖。" 這段文字我有些疑惑。首先營收認列和收款是兩回事，通常出貨之後就同步認列營收和應收帳款，即使公司盡早回收帳款，只要帳上有外幣貨幣性資產(如應收帳款)，自然會出現匯兌損益。而之後如果台幣貶值，也必然會出現匯損回沖，怎麼說沒有匯損可以回沖？除非公司一收到貨款就立刻換回台幣，也就是立刻認列匯兌損益，那確實就沒有回沖的問題。從財報上看來，永裕似乎真的是如此，因為永裕應負帳款幾乎全是台幣，所以自然沒必要保留太多外幣貨幣性資產。
想請教一下 看起來永裕手上不缺現金，也不需要做大的投資，但是盈餘分配率卻一直都只在60%左右，版主會如何看這個現象？
永裕現在資金需求相較前幾年是降低了，但不能說不缺現金。除了帳上還有超過12億的長期借款之外，永裕每年資本支出約2~3億，加上購買原料要付現，收帳卻要2~3個月，能每年分配60%的盈餘已經不錯了。但重點不是配多少股利，而是保留盈餘有沒有創造更高的價值。請參考"永裕(1323) - 巴菲特的一美元原則"這篇文章。
瞭解了，謝謝，如果是以保留盈餘再投資回報的觀點，盈餘分配率的重要性就非第一順位。
想問燈大，文中提到買進10年後會以當時自由現金流的11倍賣出，11倍的現金流是參考什麼依據呢??
只是把自由現金流類比eps，11倍應該是合理的。事實上，自由現金流遠比eps重要多了。
原來如此 了解，謝謝燈大!!