所謂的巴菲特一美元原則，是一個用來判斷公司是否妥善利用保留盈餘的方法。公司每一美元的保留盈餘，是否至少可以創造一美元的市場價值？我們希望選擇的公司滿足這個條件，最好是創造的市場價值遠高於保留盈餘。
永裕(1323)是我投資組合裡面保留盈餘比較多的一家公司，所以配息率也就比較低。既然公司決定少配股息，將盈餘保留在公司，那就必須要能創造更多價值，否則不如將這些資金配發給股東。所以我就以這家公司為例，檢驗是否符合巴菲特的一美元原則。
上表我整理了近5、10以及15年，永裕的保留盈餘、市值、獲利等相關數據。理論上要檢驗一美元原則，只需要比較保留盈餘和市值的變化即可，但我認為也應該看一看營收和獲利的變化，看看保留盈餘是否真的有效提升公司獲利。以下分別就長期(15年)、中期(10年)和短期(5年)討論。
1. 近15年來，公司股本增加2.2億，相當於每年成長1.84%，相當溫和。保留盈餘增加6.9億，市值增加22.7億，平均每年成長10.61%。公司每保留1元新台幣，可以提升3.3元的市值，可見盈餘保留在公司確實替投資人創造更多價值。另外，近15年營收、毛利、營業利益和稅後淨利的年化成長率分別是6.7%、8.44%、11.99%、9.23%，雖然稱不上高速成長，但至少是穩定成長，個人認為表現可圈可點。
2. 近10年來，保留盈餘增加6.6億，市值增加19.4億，平均每年成長11.51%。這段期間公司每保留1元新台幣，可以提升2.9元的市值，雖然低於近15年的數字，但還是相當令人滿意的表現。近10年營收、毛利、營業利益和稅後淨利的年化成長率分別是4.47%、7.18%、13.5%、14.6%。可以看出這段期間雖然營收成長趨緩，但獲利卻大幅成長，可以說是公司黃金期。
3. 近5年來，保留盈餘增加3.9億，市值增加12.2億，平均每年成長11.4%。這段期間公司每保留1元新台幣，可以提升3.1元的市值，依舊表現相當亮眼。近5年營收、毛利、營業利益和稅後淨利的年化成長率分別是0.49%、2.58%、5.13%、7.78%。可以看到近5年永裕的成長明顯趨緩，這和中國經濟成長趨緩脫不了關係。
結論，我們利用巴菲特一美元原則，測試永裕將盈餘留在公司再投資的效益。發現無論是近5年、10年還是15年，市值增加的幅度都遠高於保留盈餘，可以說是高分通過這項測試。在討論的三個時段裡面，公司市值年化成長率都超過10%，我們認為這已經是相當不錯的報酬。再考量公司過去獲利穩定成長，產品又是民生必需品，產業變化緩慢，我們認為風險有限。也就是說，我們可以用較低的風險獲取平均每年超過兩位數的報酬率，這應該是令人滿意的。然而近期因為中國經濟成長趨緩，永裕獲利成長也明顯趨緩，公司如何因應，下一波成長性在哪裡？這要考驗經營者的智慧了。
更正：
上面數據應該是近4年、9年、14年才對，因此表中的年畫成長率都會稍微提升。當時腦袋不清楚，連加減法都算錯。
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大大您好 這篇文章是小弟第二次閱讀，從之前的數篇文章中學到許多價值投資的觀念，在此還是要特別感謝大大^^ 以下是小弟的想法，如有會錯意或思考不周的地方希望大大鞭小力一點@@ 其實我不清楚巴菲特的一美元原則是否有清楚說明應該用那些數據分析，大大您和雷浩斯在應用一美元原則分析公司時，方法是不一樣的，但兩位都會用到"股價"的相關數據，例如大大您數據中的"市值"即是。 讀過大大之前的文章，大大強調我們應該買的是公司的"價值"而非"價格"，所以我認為我們應該分析的是公司的"價值"，而不是"價格"，雖然股價是反映市場的結果，但每個人對於公司的看法以及心中價格都不同，而"股價"也不一定代表這間公司真正的"價值"，所以我認為"股價"這項數據在分析一美元原則時就顯得不是這麼客觀。 我認為大大的價值投資心法最重視的是毛利率，毛利率應該是公司各種價值數據中的第一名，這點我非常認同，不管是增加產品附加價值或降低成本等，在此中心觀念下，我個人認為巴菲特的一美元原則可以試著以"毛利率"來分析。 http://imgur.com/a/UmEQm 上圖是小弟自行獻醜製作，其實目前也還沒深入了解到底"保留盈餘"適不適合用來進行一美元原則分析(疑問：保留盈餘真的是用在增加公司的價值嗎？)，就先以"保留盈餘"和"毛利率"兩項數據來分析"永裕"和"金洲"兩間公司。 同大大一樣，我是分析過去15年的資料，但不同的是我以三年為一個單位換算出相關數據。分析的想法是："公司保留1元的保留盈餘，能為公司產品增加多少%的毛利率"。 結論：近年來，"永裕"的保留盈餘在貢獻毛利率上每下愈況，反觀"金洲"則越來越好，所以金洲在運用保留盈餘創造毛利率的能力比永裕好，因此，我認為金洲的"價值"比永裕好^^ 後論：產品一定有其成本極限，但附加價值卻可透過創新而海量增加，希望金洲和永裕都能透過創新來提高產品附加價值，進而提高毛利率，將對手拋在腦後...呵呵呵^^
您好， 首先要先說聲抱歉，我的筆電壞了，所以現在只有手機，實在看不清楚你附上的圖表，但我想我應該了解你的意思。 關於巴菲特一美元原則，定義就如我文中開頭所述。股市長期來說是體重計，所以市值多少還是能夠有效反應公司價值的，然而股價隨時都在變動，所以我是選擇年均價計算當年的市值。同時，為了更加完整，我文中也同時探討了保留盈餘是否確實增加獲利能力。 另外，毛利率確實是我最關注數字之一，但不是唯一，也不是第一。我最關心的數字其實是ROE，這點永裕一直表現的相當好，這是有其原因的，不能只看毛利率。而且不同公司有不同特性，我不會用一套標準評判所有公司。在我的看法裡，永裕是相當有競爭力的，當然這不代表他一定能獲利大幅成長，但我認為穩定成長是很有可能的，而且風險較小，所以我是以衡量風險後的報酬來看待是否為好的投資。 其他如果還有說明不清楚的地方，歡迎討論。
大大您好 感謝您不吝賜教，讓我又有新的體悟^^ 確實之前大大在其他文章的問與答中有提及最在意的數字是ROE 而我也認同大大的想法^^ 有關文中所提 1."我最關心的數字其實是ROE，這點永裕一直表現的相當好，這是有其原因的" 以及 2."衡量風險後的報酬來看待是否為好的投資"兩點 不知大大能否分享： 1.ROE在公司價值的重要性及永裕一直表現很好的原因 2.如何衡量風險以及報酬來看待好的投資 感謝大大您(如果大大用手機打字操作不方便可以等電腦好再回應即可^^)
其實這兩個問題我都不敢說有確切答案，以下僅供參考。 1. 我認為一家公司能夠長期維持15%以上的ROE必然有其原因。這也是我持續在探討的議題。以永裕來說，這個產業進入門檻一點都不高，產品也沒有太大的差異化，那為什麼永裕寡占了台灣市場，獲利能力又比中國最大的同業通產麗星高出一截呢？我個人認為除了良好穩定的品質之外(這是必要條件)，最重要的是永裕降低成本的能力。這個產業基本上誰成本最低誰就是贏家。降低成本聽起來沒什麼學問，其實學問很大。永裕幾乎在所有層面，一點一滴像擰毛巾般的節省成本。裡面有很多眉角是需要經驗累積的，不是花錢就能做到，否則通產麗星早就該超越永裕了。其餘理由請參考永裕-四道護城河保障穩定獲利這篇文章。 2. 風險的定義可能因人而異，我個人的定義是造成資金永久損失的機率(不一定是完全損失)。根據這個定義，股價波動完全不是風險，公司競爭力不足以及產業劇烈變動才是真正的風險。所以我是盡可能在穩定產業裡面挑選具有足夠競爭力的公司。這類公司通常不太容易有爆發性成長，但衡量風險後的報酬我認為相當不錯。另一個重要的風險就是買進的價格，如果買貴了，還是有可能造成資金永久損失(不是完全損失)，所以加上安全邊際這個條件，我的策略就是盡可能在價格便宜的時候，買進變動緩慢的產業裡面具有足夠競爭力的公司長期持有。如此一來，就具備我所謂的，衡量風險之後還不錯的報酬。
請教燈大，永裕過去第三季的確是會因為雙11與週年慶鋪貨造成營收上升，但今年來已連續三月接近三億營收。 如果我想要預測11月營收若也是接近三億，那麼永裕可能營收已跳一個層級[當然也可能是景氣擴張造成的]。 我想請教的是，我如何透過財報做這個預估? 用前兩季的營業費用? 還是存貨增加? 抑或是應收賬款或是應付增加呢?
這是個好問題，可惜我也沒有答案。我只是對他競爭力有信心，至於營收何時會爆發，目前我完全無法預測。