燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

新巨(2420)是我去年底才加入長期投資組合的公司，當時這家公司一開始吸引到我，是因為他前三季匯損高達一億，甚至吃掉第三季獲利的一半。當時直覺就是可能有便宜可以撿，於是開始研究這家公司。沒想到研究之後立刻對這家公司有好感，在確認了公司的競爭力，以及當時股價有足夠安全邊際之後，開始大量買進。昨天下午新巨公布了2016年報，獲利完全符合我的預期，每股配發現金股利3元，以我買進的平均成本計算，殖利率約8.5%。這份年報我認為有相當多值得探討的地方，以下分段說明。

1. 帳上現金高達19.7億，短期借款高達13.4億，雙雙創下新高。這是因為新巨營收主要為美元計價，持有大量美金金融資產，卻愈遇上美元貶值，公司希望等到美元升值再行換匯，故以短期借款支應營運資金需求。

2. 由於公司不願意在美金匯率不好時換匯，所以帳上美金金融資產持續累積，2016年底已經超過6800萬美元，這部分估計在2017Q1會再度產生大額匯損。

3. 2013年為購買五股廠房貸款18億，以每年還款約1.4億元的速度穩定還款中，2016年底長期借款還有14.5億。

4. 2016年毛利率再創新高，達到39.47%，反映公司持續努力降低成本與提高產品附加價值的成果。

5. 2016年營業費用5.72億，較2015年大幅下降19.2%，主要是公司內部組織重整效益。使得2016年營收雖然下滑5%，營業利益反而提升14%。這點我加分很多，因為這是長期的，未來應該也會維持，而且這和新巨一直以來努力縮減成本的作為相當一致。

6. 2015年獲利創下新高，配息卻意外降低，使得未分配盈餘超過2億，被加徵10%的所得稅。再加上匯損4400萬，使得eps較2015年下滑不少。然而這不影響新巨的競爭力，若去除這兩項因素，則還原後獲利為，(稅前淨利711,375+匯損44,312)*(1-營所稅17%)+加徵稅20,360=647,580千元，eps 4.24元。我個人認為以這個獲利數字估算公司內在價值會更準確。

7. 由於去年股利較前年減少1.5億，使得股東權益上升，加上大額匯損，導致2016年ROE下滑至19.01%。

8. 電源營收持續下滑，微動開關則持續提升，2016年兩者比重變成72:28。微動開關出貨穩定提升符合預期，電源估計要等下半年intel Purley新平台帶動伺服器換機潮，才會有比較明顯的成長動能。

9. 2016年產品銷售區域，台灣28%，美國22%，中國22.5%，德國10%，其他17.5%。 其中除了中國成長之外，其餘區域都下滑，中國是新巨微動開關主要銷售市場，這也反映了微動開關的穩定成長。

10. 整體來說，新巨雖然近年營收持續下滑，但由於公司持續降低成本，並提升產品附加價值，使得毛利率和營業利益率都持續提升，獲利不降反升。公司追求獲利成長，而不是盲目追求營收成長的政策，我個人相當認同。隨著公司長年持續的縮減成本與提高價值，未來獲利應該會持續成長。更重要的是，縮減成本和提高價值都是在加深自身護城河，這點也是我看中新巨的原因之一。