燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

這篇文章是藉由幾個量化指標，初步比較鑫禾(4999)、新日興(3376)和兆利(3548)這三家國內主要樞紐廠。（以下圖表部分引用自財報狗網站）

首先是近五年的eps。可以看到鑫禾表現最平穩，新日興近兩年先是大幅成長而後又大幅衰退，兆利則是去年大爆發，一舉超越其他兩家對手，全年eps達到7.23元高峰。

獲利率的部分，無論是毛利率、營業利益率還是稅後淨利率，都是鑫禾表現最佳，新日興次之，兆利表現最差，而且差距不小。

每股自由現金流部分，近五年總和鑫禾和新日興差不多，都是13.7元左右。兆利表現最差，只有3元，而且起伏劇烈。

ROE部分，近五年都是鑫禾表現最好，但持續下滑中。新日興大致維持在9%~15%之間，兆利則是原本表現不佳，去年大幅提升，超越新日興，達到12.5%。

以上透過一些簡單的數字，比較了三家樞紐廠，若單從這些數據看來，個人認為似乎鑫禾較有投資價值，尤其他目前本益比只有8.6倍，是三家公司當中最低的。新日興是接近12，比鑫禾高出許多，這又使得鑫禾看起來更誘人了。然而是否真是如此，絕對不可能從以上如此初步的分析即能確定，只能說這是一個開端，或許值得進一步研究。由於是勞力密集產業，因此我比較了三家公司的員工生產力，如下表。

可以看到鑫禾的人均營收是三家公司裡面最低的，人均營業利益也不如新日興。更令我不安的是，鑫禾的員工平均薪資福利，遠低於另外兩家同業，而且即便在這樣的情況下，鑫禾每單位薪資產生的營收還是三家公司裡面最低，單位薪資產生的營業利益也不如新日興。由於是同業，主要生產基地也都在中國，員工薪資福利不應該差太多，因此我將鑫禾的平均薪資調高到與新日興相同水準，然後再重新計算去年eps和本益比，得到的數字分別是5.17元和9.5倍，eps約下修1元。雖然本益比還是不算太高，但也就沒有那麼誘人了。尤其員工薪資福利如果低於同業太多，可能隱藏許多潛在副作用，例如員工流動率提高、員工爭取福利甚至引發勞資衝突等等。而且現在中國勞工薪資福利大幅成長，缺工問題嚴重，鑫禾遠低於同業的平均薪資，未來薪資成本提升的壓力和缺工情況是否可能高於同業，都是值得思考的風險。