新巨(2420) - 從董監持股看經營誠信 @ 燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

每當我決定投資一家公司之前，第一件事情必然是設法調查經營階層是否有誠信。這不是一件容易的事，畢竟誠信這種東西看不見摸不著，很難量化。但即便如此，還是有些資訊有助於我們判斷經營者的誠信，我認為最簡單也最有用的資訊，就是分析董監持股情形。

從下圖可以看到新巨(2420)過去16年來的董監持股非常穩定，除了2004到2008這幾年比較低之外，幾乎都維持在25%以上。

新巨董監持股.png

查詢公司2004到2008這幾年的年報可以發現，董監持股比例降低是因為財產信託，實際上並沒有出脫持股。

新巨董監持股信託.png

從下圖可以看到華南銀行信託專戶持有22000張新巨股票，持股比例19.48%，也就是說那幾年董監持股比例實際上是超過30%的。至此我們可以確認過去16年來，新巨董監持股一直非常高且穩定。

過去新巨股價低點在10元以下，高點60元左右，董監是最清楚公司狀況的人，可以忍受股價這麼大幅的震盪，卻不會想低買高賣，這不是一件容易的事。這代表經營者不求短期致富，腳踏實地做事，展現永續經營的決心。這些創業者，除了創業的熱情之外，最現實的就是想致富。股票上市之後，每天的股價變化，對這些董事是非常大的誘惑，只要低買高賣一次，很可能就超過了全年的薪資報酬，所以能夠忍住誘惑，這真的是非常不容易的事。董監能夠長期高持股，不隨股價波動而動搖，這對外部投資人是一股相當大的安定力量。

除了董監持股比例之外，另一個重要觀察指標是董監持股質押比例。新巨的董監持股質押比例，自2004年以來就一直保持在20%~30%左右。新巨內部一共有4大股東，分別是董事長周進文、董事蔡金山、董事高銘傳以及監察人鍾衍彥，這四大股東加計配偶共持有35.52%股份，在加計子女則比例就更高了。而根據公開資訊觀測站資料，最新資料是2016年11月，這四大股東都有質押，周進文和鍾衍彥都質押49.8%最多。

一般來說，這麼高的質押比例是令人不安的，可能顯示大股東有資金問題，但在新巨的例子裡面，我看不出有這個問題，因為公司營運良好，現金流充沛，且四大股東都是長年質押股票，感覺比較像是個人理財行為。四大股東連同配偶合計35%以上的持股，且長期都沒有減少，甚至還增持，實在很難想像他們會做出傷害公司的事情。經營者過往紀錄良好，低調務實，公司持續成長，競爭力持續提升，大股東實在沒有理由亂搞。且就算大股東有意亂搞，那也要四大股東聯合，再加上前10大股東還包含壽險和基金法人的監督，我認為難度非常高。

最後，我們也可以從公司的股利政策來判斷經營者誠信，請參考新巨股利政策這篇文章。

綜上，我認為：

1. 以常理判斷，經營績效這麼好，獲利大幅成長的公司，經營者不太可能只想質押股票套現。
2. 四大股東持股比例高且穩定，沒理由亂搞公司。縱使有心亂搞，也不太可能被一兩個人把持董事會，加上有壽險基金法人大股東監督，想要亂搞就更不容易了。
3. 四大股東過往一直都有質押股票，並不是最近才質押，應該是個人理財行為。
4. 如果大股東有資金壓力，應該不會降低股利。

5. 經營階層過往紀錄良好。

我認為大股東不存在亂搞的動機和空間，這是我判斷新巨夠安全的原因之一。