居易(6216)在2014年第四季繳出單季eps 0.73元的漂亮成績單,2015年3月底公布前一年年報之後,股價隨著大漲,短短1個半月股價從25元左右漲到32元以上,隨後公布2015年第一季季報,結果讓市場非常失望,eps 只有0.4元,股價又一路下跌到25元以下。

居易2015eps.png

為什麼會有這麼大的落差呢?因為居易主要市場在歐洲,當時歐元對台幣一路從40元以上跌到33元左右,這對居易是重傷害,不但要承受業外的匯兌損失,產品以歐元計價更等於打折賣出,所以會影響到營收和毛利率。我當時的想法是,歐元不可能一直下跌,且雖然短期影響很大,但長遠來看匯率因素影響微乎其微,當時也許是一個非常好的買點,而從上圖也可以看到25元左右的價格確實是一個相當好的買點。我當時想,如果能夠去除匯率的干擾,還原居易真實的獲利,那我就更能了解居易獲利實際上是成長還是衰退,也就比較能判斷當時的股價是否是進場良機,於是我做了以下分析:

2015Q1台幣兌歐元升值12.58%,兌美金升值1.14%,居易歐元計價和美元計價的產品比重分別約佔4成和5成,其餘1成為台幣計價。2015Q1營收265,852千元,以歐元、美元、台幣計價之營收分別為106,341、132,926、26,585千元。
故還原的營收應該是 106,341/(1-12.58%)+132,926/(1-1.14%)+26,585=282688 千元。
年增率19.88%,成本不變還是146,656千元,則毛利為132,032千元,毛利率48.12%,營業費用不變66,328千元,則營業淨利69,704千元,年增60%。
 
下表可以看出匯率對於營收、毛利以及營業利益影響相當大。
去除匯率之獲利.png
 

由此可見:
1.歐元貶值對居易造成巨大影響
2.這段時間居易營運實質上是大有斬獲
3.現在的價格絕對是低估的
 
同時,根據上面的分析,我們也可以預估居易未來可能的獲利和成長率,我當時估計居易2015年eps有機會達到3元,結果實際上是2.99元,我想這樣的誤差應該是可以被接受的。

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