燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

居易(6216)過去幾年營收連續成長，營業利益更是連續四年年增率超過兩位數，然而卻在去年突然出現大幅衰退，如下圖（圖表引用自財報狗網站）。這篇文章試著探討衰退的原因。

廢話不多說，本燈也不擅長鋪梗，直接講結論：舊標案到期，卻沒有新的標案補上。

從下表可以看出，居易103年荷蘭地區的營收暴增，以居易主要透過代理商通路銷售的模式，這樣單一區域營收暴增是很不尋常的，最有可能的情況是當地代理商接到大的標案。

接下來兩年荷蘭（丙客戶）營收依舊保持在2.5億左右，顯示標案尚未到期。

106年荷蘭營收卻只有1.1億，相較前一年大幅減少1.4億，佔了居易全年營收衰退數字的88%。由於通路不太可能暴起暴落，而且也不太可能出現只有單一地區營收大幅衰退的情況，因此本燈推測最有可能的原因，就是荷蘭代理商在103年接到的大標案到期，卻沒有新的標案補上所致。

除此之外，還有一個間接證據，那就是去年營收雖然大幅下滑，毛利率卻不減反增。這顯示公司並沒有因為銷售下滑而降價求售，如果只是標案到期，通路銷售未受影響，又何必降價求售呢？另外，通路毛利較高，標案毛利較低，標案到期的猜測也可以合理解釋這一現象。當然，無論猜測聽起來多麼合理，他終究只是猜測，投資人還是必須自行判斷。