燈火闌珊處 - 人棄我取的冷門股投資哲學

最近讀了一本書，書名是隱形冠軍，作者赫曼西蒙把30年來對於世界各地隱形冠軍的研究成果，整理在這本書裡面，下面我摘要式的節錄書中一些內容來分享。

• 隱形冠軍的產品往往並不起眼，他們深深隱藏在價值鏈的後方發揮作用，從而構成機械、元件，或者整個生產或服務的流程，人們從最終產品或終端服務已無法辨認出他們的存在。
• 隱形冠軍的條件：
  

公司簡介

巴菲特說過，投資不需要有過人的智慧，卻須要有適合投資的個性，但什麼才是投資的個性呢？

今天是2015年台股封關日，不免俗地來記錄一下今年的投資報酬率，但是必須聲明，這樣短期的股價表現一點都不重要，我重視的是公司10年以上的長期經營績效。

台灣加權指數今年全年從9292.31跌至今天收盤的8338.06，跌幅10.27%。

接近年底了，對四家核心投資來個簡單的評論。

金洲：耕耘已久的高毛利養殖箱網今年開始放量出貨，配合低油價使得原料成本降低不少，造成金洲今年獲利大倍增，毛利率一下子衝高至25%，近四季ROE也來到16.8%的水準，負債比只剩下37.85%，今年可說是大豐收。然而近期由於魚價偏低，造成漁網需求不振，近三個月營收皆大幅下滑。下游減少投資也就降低漁獲供給，相信未來一旦供給跟不上需求，漁網需求自然會回升，且養殖漁業必然是未來長期的趨勢，金洲的產業地位穩固，再配合低油價短期情況之內難以翻轉，甚至油價很可能再也回不去了，這對金洲可是大利多，所以我還是對金洲前景十分看好。

居易(6216)

居易科技主要生產路由器，以DrayTek自有品牌行銷全世界。公司長期專注研發創新，每年投入的研發經費佔營收比例都超過10%，相較於其他許多同業刷第三方韌體的作法，居易不但自行撰寫韌體，甚至連作業系統都是自行開發，這樣不但能完全掌控產品技術細節與售後服務，且關鍵技術不易被抄襲，長期來說也才能夠持續累積技術實力，拉開與同業的技術差距，這點從居易接近50%的毛利率就可以看得出來，所以說良好的研發能力可以說是居易最重要的核心競爭力。營運上公司的策略是品牌與通路的經營，公司自創立以來便決定發展自有品牌，同時自營通路，深耕代理商、系統整合商與部分系統服務業者，使得通路掌握度高。藉由良好的售後服務，包括持續提供韌體免費升級，線上提供疑難解決方案，定期免費授課等等方式，牢牢抓住客戶的心，所以有一定的品牌忠誠度和客戶黏著度，營收穩定不易大幅下滑。且公司鎖定的目標客戶相當明確，就是公司人數約數十人的中小企業，這類企業沒有專門的IT部門，一般家用路由器又無法滿足需求，不同公司又會有不同的需求，加上各國在通訊規格上有差異，並無一定之標準，且各通訊建設快慢不一，所以不易為個別廠商壟斷所有市場。簡單說，這是一個吃力不討好的冷門市場，這些公司用戶最在意就是路由器的可靠性、穩定性以及安全性，這些正是居易的強項，以居易的規模、技術實力以及機動性來說，非常適合這個利基市場。藉由持續的經營品牌並且拓展通路，以穩扎穩打的方式，近期營收與獲利均穩定提升。除了英國之外，其他各區域市場均有所提升，尤其2014年荷蘭營收大幅成長，已經成為僅次於英國的第二大獲利來源，這樣成功拓展新市場的模式，未來可望持續複製。加上居易無須大筆資本支出，也無須大量基層作業員，所以沒有折舊侵蝕獲利以及勞工成本上升的問題，因此也無須出走台灣到大陸或東南亞設廠，經營風險又更為降低。每年獲利幾乎全數回饋股東，可以為股東提供穩定的現金流，過去幾年股利幾乎都在1.5元以上，以公司長期經營的品牌忠誠度和客戶黏著度看來，未來持續保持1.5元以上的股利應該不困難，是一支值得長期持有的股票。